毛利率大幅提升。报告期内，公司电机、蓄电池、变压器等主要产品毛利率都有不同程度的提升，综合毛利率水平比08年提高5.46个百分点，达到21.84%。主要原因是公司08年底锁定了部分原材料成本，但由于原材料价格在09年上升幅度较大，预计2010年公司毛利率水平将出现小幅回落。

变压器业务强劲增长。09年公司整个变压器业务收入达到4.59亿元，同比增长120.41%，成为拉动业绩增长的主要动力，其中银川卧龙变压器公司收入为3.81亿元，同比增长80%；09年新进入公司合并报表的北京华泰变压器公司也实现收入0.83亿元。由于该两公司分别为铁路牵引变压器和城市轨道交通牵引变压器子行业的龙头企业，其中银川卧龙在铁路牵引变压器市场份额为40%左右，而北京华泰是目前国内唯一能够生产成套牵引整流设备的企业。当前中国电气化铁路建设和城市轨道交通建设的跨越式发展给公司带来巨大的发展机遇，我们认为该项业务未来几年仍将保持较快的增长趋势，并成为公司主要的利润增长点。

3G大规模投资为公司蓄电池业务带来机会。截止09年6月，3G投资已完成800亿元，预计09-11年总投资约为4000亿元，3G投资的正式启动，将使UPS电源市场产生巨大的需求，从而为UPS电源生产企业带来高速增长的机会。公司蓄电池业务主要生产技术含量较高的UPS网络能源产品，定位于知名电信设备制造企业、通讯网络运营商等高端客户，目前公司已经成为国内通讯设备用UPS网络能源产品的主要供应商之一。

出口复苏有助于公司电机业务扭转颓势。公司出口产品主要为电机，受全球经济低迷影响，09年公司实现出口收入为6.67亿元，同比下滑25%，其中自营出口为2.07亿元，贸易出口为4.6亿元。随着全球经济的不断复苏，公司出口业务有望扭转下滑局面。同时从内需上讲，我国今后将全面推广应用高效电机，这将给类似公司这种生产企业带来新的商机。

投资评级：预计2010、2011年EPS为0.90元和1.16元，当前股价为25.05元，对应09-11年PE分别为36倍、28倍和22倍，我们认为当前估值已基本合理，上涨空间并不具有吸引力，给予“中性”评级，目标价为27元。